Первые признаки кризиса ликвидности банковской системы не стали помехой для компаний, решивших под конец года выпустить корпоративные облигации на общую сумму около 1 млрд грн. Явное несоответствие суммы реальным возможностям банков - верный признак технических (нерыночных) выпусков бумаг.

В ближайшее время на рынок капитала планируют выйти три крупнейших эмитента. На этой неделе начнется долгожданное размещение муниципальных облигаций г. Киева на сумму 150 млн грн. Вслед за столицей выпустят облигации НАК "Энергоатом" (500 млн грн) и корпорация "Индустриальный союз Донбасса" (200 млн грн). Свой инвестиционный голод попытаются удовлетворить и менее крупные компании. Их запросы скромнее: кондитеры "АВК" и пивовары "Сармат" выйдут с займами по 50 млн грн каждый.

Планы крупнейших эмитентов вызвали неоднозначную оценку рынка. Если в отношении успешной продажи облигаций г. Киева особых споров не возникало (условия займа близки к рыночным, к тому же кредитование столичных властей для многих банков - святая обязанность), то намерения продать корпоративные облигации ИСД и "Энергоатома" получили далеко не самые лестные отзывы. Некоторые эксперты уже посчитали, что бумаги этих компаний имеют к рынку весьма опосредованное отношение. Удивляют не столько объемы, сколько время, выбранное для размещения бумаг.

Нет денег, нет и кредита

Еще в середине года многие банки, обслуживающие выпуски корпоративных облигаций, столкнулись с огромными сложностями при их размещении. Долгое время Укрсоцбанку никак не удавалось продать бумаги Юго - Западной железной дороги. Схожие проблемы возникли с облигациями Укртелекома и другими эмитентами.

Трудности с размещением бумаг эксперты объясняли ростом ставок на рынке межбанковского кредитования, начавшимся еще прошлым летом. Прогнозировалось, что к ноябрю, когда кредитный ажиотаж спадет, условия для очередных облигационных проектов будут более благоприятными. Ничего подобного не случилось. Ставки на межбанке достигли пиковых значений - 20% годовых по ночным ресурсам. Средства на корсчетах банков упали за последних три месяца более чем на 600 млн грн - до 3,98 млрд грн. А некоторые банки стали продавать валюту, чтобы получить дефицитные гривневые ресурсы. По словам заместителя начальника управления коммерческого кредитования банка "Аваль" Александра Сенькина, из - за недостатка свободных ресурсов доходность на межбанковском рынке ДЕПО - операций находится на уровне 30 - 40%. "Если ставки останутся на прежнем уровне, интерес к облигациям у инвесторов будет отсутствовать", - сказал Сенькин. В такой ситуации логичнее было бы отсрочить размещение облигаций на начало следующего года. ИСД и "Энергоатом" решили иначе.

Проба пера

Как для ИСД, так и "Энергоатома" выпуск корпоративных облигаций проводится впервые. Хотя вряд ли это может быть объяснением неординарного подхода к размещению облигаций донецкой компанией. ИСД решил отказаться от услуг андеррайтера и искать покупателей облигаций сам. Возможно, они были известны заранее, поскольку просто так, в расчете на собственные силы, на рынок никто не выходит. Цель привлечения средств ИСД не скрывает. Деньги ей необходимы для пополнения оборотных средств и приобретения корпоративных прав. Как известно, компания - одна из наиболее вероятных претендентов на покупку госпакетов акций ДМК им. Петровского и ДМК им. Дзержинского. По приблизительным оценкам эти сделки обойдутся донетчанам в 600 - 700 млн грн. Деньги немалые даже для ИСД. И это, не учитывая дополнительные условия продажи предприятий - погашение долгов, капитальные вложения и прочие затраты. Очевидно, средств от продажи облигаций явно недостаточно для столь масштабных приобретений.

Вероятнее всего ИСД выходит на рынок по совершенно иным соображениям - донецкие бизнесмены в последние годы упорно работают над имиджем открытой компании. Структуру собственности никто не скрывает. Сделаны первые шаги по развитию бизнеса за рубежом. В такой ситуации ИСД необходима хорошая кредитная история. Рынок корпоративных облигаций неплохой - способ создать видимость доверия к себе со стороны инвесторов. Кто купит бумаги, и по какой цене, в данном случае значения не имеет. Важен сам факт.

Облигации ИСД сложно назвать рыночными. Доходность бумаг составляет 12% годовых в первый год обращения (у столичных бумаг - 14%!). Возможность досрочного выкупа не предусмотрена. Гарантий погашения тоже нет. Все это указывает на технический характер размещения облигаций. По мнению Сенькина, выпуск бумаг ИСД закрытый, предназначенный для перераспределения финансовых потоков внутри компании и привлечения недорогих ресурсов без обеспечения. Облигации купят, скорее всего, дружественные к ИСД банки. Но с точки зрения "пилотного проекта" - акция, вполне заслуживающая внимания хотя бы потому, что в перспективе компания сможет предложить рынку рыночные инструменты, разместив, например, еврооблигации. Вероятно, это одна из стратегических целей ИСД, предусматривающая более дешевую альтернативу кредитам зарубежных банков.

В отличие от ИСД мотивы продаж облигаций "Энергоатома" вовсе не понятны. Попытаться предложить рынку 500 млн грн иначе чем безумием не назовешь. Мало того, что объем слишком велик, так еще и доходность по бумагам предлагается установить на уровне не более 12% годовых. Андеррайтеру выпуска облигаций "Энергоатома" - Альфа - Банку можно только посочувствовать, поскольку 40% выпуска (200 млн грн) ему придется приобрести в собственный портфель. Остальные бумаги, вероятнее всего, купят госбанки из любви к клиенту. Выпуск можно считать техническим, как и в случае с ИСД. Рынок такие бумаги не воспринимает. По мнению Сенькина, спрос инвесторов на облигации "Энергоатома" будет невысоким еще и потому, что в отношении компании возбуждено дело о банкротстве, а сам "Энергоатом" работает в режиме ручного управления.

Впрочем, в Альфа - Банке считают иначе. По мнению начальника отдела аналитических исследований Александра Пичерицына, выпуски "Энергоатома" и ИСД обладают рыночными параметрами. По его словам, технический выпуск предполагает наличие заранее известного круга инвесторов. Данные признаки пока не наблюдаются у этих выпусков. После того, как ИСД и "Энергоатом" проведут выпуски бумаг, объем эмиссий в текущем году приблизится к рекордной отметке в 5 млрд грн. Правда, ни одной рыночной бумаги инвесторы так и не увидят.

Крупнейшие эмитенты корпоративных облигаций в 2003 году, млн грн