Евгений ДУБОГРЫЗ

Главной причиной неразвитости украинского фондового рынка инвестаналитики называют несоблюдение прав миноритарных акционеров. Распространенное мнение: стоит только парламентариям принять в десятый раз исправленную и дополненную версию закона об акционерных обществах, и на отечественных фондовых биржах начнется очередной бум.

Но очевидный рецепт борьбы с отсталостью фондового рынка не единственный. Хольгер Мюллер и Томас Филлиппон из Штерновской школы бизнеса доказали, что состояние собственности компаний зависит не только от законодательных норм, регулирующих взаимоотношения акционеров, но и от трудового законодательства страны*.

Базой для исследования, проведенного экономистами, послужили данные о форме собственности 600 крупнейших компаний из 30 развитых и развивающихся стран мира. Также экономисты использовали результаты опросов наемных сотрудников в тех же 30 странах, ежегодно проводимые международными финансовыми организациями - International Institute of Management Development и World Economic Forum.

Резюме: при прочих равных показателях (в т. ч. права миноритарных акционеров, разница в квалификации рабочей силы и в доходах наемных сотрудников и т. д.) доля семейных фирм в экономике снижается с улучшением трудового законодательства. Чем строже государство относится к выполнению компаниями обязательств перед наемными сотрудниками, тем сильнее развит фондовый рынок в стране. И наоборот - в странах, где трудовые отношения практически не регламентированы государством, доминируют семейные компании.

Объяснение феномену, обнаруженному исследователями, более чем банально. Наемные сотрудники, не имея возможности легальным путем защититься от увольнения или гарантировать рост заработной платы соответственно увеличению вклада в прибыль компании, добиваются своего путем прямых переговоров с собственниками. А договориться легче с одним, даже с самым авторитарным собственником, чем с наемным директором, которому необходимо отчитываться перед десятками акционеров.

"В странах с неразвитым трудовым законодательством те секторы экономики, которые больше всего зависят от качества рабочей силы, будут контролироваться семейным капиталом", - утверждают Мюллер и Филлиппон. Проще говоря, в странах, подобных Украине, наиболее квалифицированные сотрудники скорее согласятся работать в полупрозрачной фирме, но с доступным и прогнозируемым собственником, чем в публичной компании, работающей под прицелом владельцев - западных инвестфондов.

*Family Firms, Paternalism, and Labor Relations. H. M. Mueller, Т. Philippon, NBER Working Paper 12739, December 2006

Дон Корлеоне был нежен и терпелив:

- Почему ты боялся довериться мне? - спросил он. - Ты идешь в суд и ожидаешь месяцами, тратишь деньги на адвокатов, которые оставляют тебя в дураках, и выслушиваешь приговор продажного судьи. А приди ты ко мне, мой кошелек стал бы твоим.

Марио Пьюзо, "Крестный отец"