Для альпинистов высоко в швейцарских Альпах, путь вперед иногда выглядит опасным, куда ни погляди. Вот и центральному банку Швейцарии можно простить подобное чувство неуверенности, пока он пытается предотвратить тестирование швейцарским франком свежих максимумов в ближайшие недели.

Неопределенные решения Европейского центрального банка 3 декабря и Федеральной резервной системы США 16 декабря могут загнать швейцарский франк в опасную ловушку.

Если традиционно-консервативный Швейцарский национальный банк не проведет серьезных интервенций или продолжит нетрадиционную денежно-кредитную политику, у него может не получиться помешать дальнейшему укреплению франка против евро, от чего пострадает экспортно-ориентированная экономика Швейцарии.

ШНБ боится, что франк сильно переоценен, но у него и так уже самые низкие в мире официальные затраты по займам, с процентной ставкой от -0,75% по депозитам до востребования. «Их действительно должно волновать то, что может случиться дальше», - говорит Дэниел Кальт, главный экономист UBS в Швейцарии.

Швейцарии со своей небольшой, открытой экономикой приходится страдать от глобального финансового кризиса, расценивая это как затраты на поддержание своей валюты. Однако свежи еще воспоминания инвесторов о «Франкеншоке» в этом году, когда 15 января ШНБ внезапно принял решение отказаться от своих попыток удержать курс франка на уровне 1,20 за евро.

Этот шаг привел к одному из самых больших провалов в недавней современной истории рынка, со скачками в течение дня на целых 40% по отношению к евро и доллару.

В конце января евро стоил меньше одного франка. Впоследствии швейцарская валюта снизила высоту. К сентябрю, после ослабления кризиса еврозоны в Греции, евро стоил чуть больше более 1,10 франков. По отношению к укрепляющемуся доллару, франк более или менее нивелировал свой рост после 15 января.

Однако декабрь может оказаться очередным опасным месяцем. В то время, как повышение процентных ставок ФРС и укрепление доллара будут ослаблять давление на ШНБ, турбулентность рынка может спровоцировать покупку франков как надежной валюты. Однако еще большей угрозой являются более преждевременные действия ЕЦБ по ослаблению евро, которые снова отправят франк в рост.

В ответ, ШНБ (следующее заявление по политике которого запланировано на 10 декабря) может снизить швейцарские процентные ставки еще ниже нуля. Он полагает, что отрицательные затраты по займам стимулируют отток инвесторов - в свою очередь, ослабляя национальную валюту. В то время, как ШНБ беспокоится о побочных эффектах, предыдущий опыт свидетельствует о том, что «нижняя граница» еще не достигнута; финансовые рынки продолжали функционировать более или менее нормально.

«Сокращение ставок будет наиболее вероятным ответом на сокращение ЕЦБ», - говорит Анежка Кристовова, аналитик Credit Suisse. - «Отрицательные ставки пока начали генерировать ответный поток с некоторыми побочными эффектами. Техническая отрицательная граница не была достигнута, и в дальнейшем ШНБ может снизить ставки еще как минимум на 50 базисных пунктов».

Однако это будет нелегким шагом для ШНБ. - «Это довольно опасная игра», - предупреждает г-н Кальт из UBS. - «В определенный момент швейцарские банки доберутся до точки, где придется ввести отрицательные ставки для розничных вкладчиков - и все они могут забрать свои деньги купюрами по 1 000 франков, и ШНБ потеряет контроль над денежной массой. Никто не знает, где эта точка».

Похожие проблемы будут грозить расширению списка отрицательных процентных ставок на депозиты банков за счет снижения льготных порогов. Вместо этого, в преддверии собственного заявления по денежной политике всего через неделю после заседания ЕЦБ, Швейцарский национальный банк может воздержаться от действий.

Несмотря на январский «Франкеншок», Швейцария избежала даже технической рецессии. История страны изобилует периодами, когда франк сильно укреплялся -некоторые экономисты утверждают, что они поощряют инновации и гибкость в производственном секторе.

Дэвид Коль, главный валютный стратег-аналитик Julius Baer, говорит, что если ЕЦБ объявит дальнейшее небольшое смягчение денежно-кредитной политики в соответствии с рыночными ожиданиями, то «мы считаем, что ШНБ может сидеть и ждать».

Несомненным кажется то, что действия ШНБ на валютных рынках будут продолжаться - и, возможно, усилятся. Решение от 15 января последовало за опасениями того, что интервенция вышла из-под контроля (в предыдущие недели он продавал по целых 20 млрд франков в неделю), но ШНБ не боится расширять свой баланс. В соответствии с расчетами Credit Suisse, закупки иностранной валюты в этом году шли примерно теми же темпами по отношению к швейцарскому валовому внутреннему продукту, как и выкупы активов в рамках программы смягчения ЕЦБ.

Тем не менее, успех интервенций будет зависеть от доверия к ШНБ. Г-н Коль в Julius Baer говорит: «Интервенции имеют больший успех, когда у вас есть попутный ветер на рынке - и вы можете переложить основную работу на плечи спекулянтов, - но все же интервенция не поможет вам переломить тренд».